招商證券國際發表報告指，自5月至今，恒生生物科技指數相較恒生指數跑輸約1,300個基點，成為最大拖累板塊，也標誌行業進入低迷階段。該行將近期港股醫藥/生物科技板塊顯著跑輸的原因歸納為三點：流動性約束、BD合作政策不確定性提升、以及部分臨床資產的估值下修。
宏觀層面，在市場兩級分化加劇的背景下，流動性持續流向AI主題，帶動相關板塊顯著跑贏，而其他板塊則出現顯著的估值壓縮。其次，中國創新藥海外BD交易面臨政策不確定性上升。先有美國眾議院中國問題特別委員會主席John Moolenaar正提議將生物科技相關技術納入《COINS法案》，限制知識產權跨境許可，並特別指出包括百時美施貴寶在內的跨國藥企，近期正加大與中國企業開展對外授權及聯合開發合作。
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從自下而上的角度來看，5月底在芝加哥進行的ASCO 2026會議上康方生物(09926.HK) -3.550 (-3.570%) 沽空 $1.55億; 比率 18.141% 核心管線AK-112的臨床數據披露，在全球腫瘤學界之間引發了對數據解讀口徑的分歧與爭議。結合短期市場低迷情緒，相關腫瘤雙抗及三抗公司回調幅度明顯。
報告指，康方生物在ASCO 2026大會上公布了Harmoni-6研究的中期數據。這項試驗在中國本土開展，其數據讀出受到投資者高度關注。部分西方腫瘤專家對其試驗設計提出質疑，包括患者入組標準(男性佔比較高，女性僅約7%)、對照組選擇以及方案中預設的排除標準等。這些來自西方醫學界的嚴格審視與質疑，為後續康方/Summit在同一類型肺癌中的全球註冊性三期臨床Harmoni-3研究前景蒙上一定陰影。會議討論階段，專家對H6試驗到H3的潛在適用性持審慎態度，認為該中期數據尚不成熟、對照組生存表現高於基準，提出樣本結構上的偏向等問題。該行認為，Harmoni-6研究充分驗證採用包含VEGF靶點的雙特異性抗體所帶來的無進展生存期優勢，有望在鱗狀非小細胞肺癌中轉化為總生存期獲益。然而，中西方醫生對同一數據的解讀出現分歧，凸顯了中國創新藥出海面臨的下一階段核心挑戰。
該行認為，近期宏觀擾動與板塊波動，為長期投資者逢低佈局優質中國生物醫藥龍頭提供了良好機會。首選信達生物(01801.HK) +0.150 (+0.196%) 沽空 $2.28億; 比率 38.280% 、翰森製藥(03692.HK) -0.300 (-1.007%) 沽空 $1.79千萬; 比率 19.983% 及康諾亞(02162.HK) +0.650 (+1.101%) 沽空 $1.10千萬; 比率 9.039% 。同時亦關注尚未覆蓋的康方生物和恒瑞醫藥(01276.HK) +1.100 (+2.062%) 沽空 $1.62千萬; 比率 8.307% 。(ha/u)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-06-05 12:25。)
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